8月20日晚，青岛农村商业银行股份有限公司（以下简称“青农商行”）发布公告，将于2020年8月25日发行50亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于补充核心一级资本。以下我们进行青农发债价值分析，以供投资者参考。
一、青农转债基本要素分析
当前债底估值（全价）为89.45元，YTM为1.96%。青农转债期限为6年，债项评级为AAA（联合），票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.20%/0.40%/0.80%/1.20%/1.60%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的108%（含最后一期利息），按照中债6年期AAA企业债到期收益率（2020/8/20）3.91%作为贴现率估算，纯债价值为89.45元，纯债对应的YTM为1.96%，债底保护较好。
当前平价为98.95元，下修条款较严格。转股期为自发行结束之日（2020年8月31日）起满6个月后的第一个交易日（2021年3月1日）至转债到期日（2026年8月24日）止，初始转股价5.74元/股，正股青农商行8月20日的收盘价为5.68元，对应转债平价为98.95元。青农转债的下修条款为：15/30，80%，有条件赎回条款为：15/30，130%，下修条款较严格
总股本稀释率为15.68%。若按青农转债初始转股价计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为15.68%和32.36%，对流通股本造成的摊薄压力较大。
二、投资申购建议
预计青农转债上市首日价格在110.55~117.08元之间。按青农商行最新收盘价测算，当前转债平价为98.95元，低于面值。参考近期上市的紫银转债（上市首日平价97.68元，溢价率14.07%，上市价格111.43元），预计上市首日转股溢价率在15%左右，对应的上市价格在110.55~117.08元区间。