市场分化依旧
从盘面上观察，最近有两类股的表现大放异彩：一类是以东湖高新、西水股份、沧州大化、山东海化、厦门国贸等为代表的低市盈率股票;另一类是受产品涨价因素推动，中报披露业绩大幅改善的周期性品种，如煤炭、钢铁、有色金属、水泥、化工等周期性板块的个股。在前期引领市场走高的一线大盘蓝筹及白马股暂时出现退潮哑火的情形下，二、三线周期性蓝筹接过了稳定市场的大旗。我们认为，资金做多的主线由一线白马股向二线周期品扩散将会是支撑后市行情的关键。
关注宏观基本面上的几个边际变化
站在当前的时点位置，不管是经济增长这一内生因素，还是货币政策及金融监管等外生性因素，我们都观察到了不同程度上的边际变化。短期内，在流动性与经济基本面边际转暖的支撑下，周期行情再度复燃。
其一，宏观经济呈现出较强的“韧性”。考察经济基本面，在市场普遍预期下半年经济增速将面临较大下行压力之际，二季度亮丽的宏观经济数据为我们提供了较强的信心，经济整体呈现出较强的“韧性”。生产端，工业增加值大幅超市场预期，供需结构进一步改善，生产指数和新订单指数均处于扩张区间。此外，生产经营活动预期指数也指示生产企业对未来生产活动的预期较为乐观。投资端，制造业和基建投资的提升成稳定固定资产投资的重要力量，并在一定程度上对冲了房地产投资降速对投资带来的负面影响。消费端，消费增长回暖，汽车类及家具、建筑装潢等地产后周期品种销售增速回升。外贸端，受益于欧洲等外围经济的复苏势头加快，出口继续保持强势。在房地产投资出现下滑的背景下，消费和出口将成为下半年稳定经济增长的重要力量，并在一定程度上对冲投资下行对经济带来的下滑压力。
其二，货币政策已经在边际微调。进入五六月份以来，我们所观察到的一些市场信号的确在预示货币政策出现一些积极的变化。最为明显的就是，货币市场利率如Shibor、银行间质押回购利率、国债收益率等反映资金成本的各品种利率的重心均出现不同程度的下移。央行在公开市场上也在竭力去对冲流动性缺口，以稳定市场预期。此外，全国金融工作会议在货币政策定调上，由此前坚持“稳健中性”的货币政策转变为坚持“稳健”的货币政策，去掉“中性”二字意味着货币政策机动性较大。我们预计，货币政策基调上将由上半年的“偏紧”转化为“不紧不松”。
其三，监管对市场预期冲击最大的阶段已经过去。金融监管可以说是影响整个二季度资本市场走势的重要外部变量，并在某种程度上造成了股市、债市、大宗商品的集体重挫。尽管全国金融工作会议继续强调从严监管的工作基调，但即便在下半年金融监管将持续进行的背景下，我们仍倾向于认为监管对金融市场预期冲击的最大阶段已经过去。最为明显的，我们从5月中旬股市的触底反弹，再到6月初整个大宗商品市场的反弹就能得到很好的说明。
“低PE”+“业绩改善”仍是市场资金配置主线
从近期市场的表现看，蓝筹股依旧是市场稳定的重要力量。以主力资金的净流入量及近几周的累计涨幅等指标统计，市场涨幅靠前的板块及个股当中，其中周期性的上市公司特征最为明显。受益于供给侧结构性改革、环保限产及周期品涨价等因素的集体影响，盘面上我们看到以煤炭、钢铁、有色金属、水泥、化工等周期性板块的龙头个股轮番出现大涨行情，并以点带面逐步蔓延到整个板块的个股。从市场资金炒作的逻辑主线上看，低估值和业绩匹配度高的个股更是受到主力资金的重点关注。在监管层倡导价值投资的氛围下，在存量资金博弈环境定调当前市场大概率是以结构性行情为主的预期之下，“低估值+业绩改善”的个股将继续成为市场资金配置的重点对象。总体而言，市场对于低估值绩优股的追逐不会改变。由于中报业绩确定性高，叠加二季度以来经济、流动性以及去产能化强于预期，周期股仍处在反弹区间内。
盘面上，以上证50为首的大盘指数近期出现高位横盘振荡的迹象。上证指数也在3240点上方的阻力区域反复振荡多个交易日，预示指数上攻出现乏力的迹象，短期存在调整的可能。对创业板而言，在经历上周一的重挫杀跌之后，尽管随后的几个交易日连续出现反弹，但这更多是超跌过后的技术性反弹而并非反转。在新股发行节奏再度加速，并叠加创业板市场的诸多权重个股中报业绩预告出现大幅下滑的背景下，创业板市场短期内尚不具备反转的基本条件。对于IC合约，我们仍维持反弹做空的操作思路，在6100—6200点一线可尝试做空。